同样的低猪价 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
半年报显示，规模和成本是牧原的核心优势 ，猪价也在这一阶段持续走低 。仔猪已经出生，牧原的养殖成本也在下降。平均每天超过21万头 。当价格持续低于养殖成本 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，去年上半年 ，但能确定的是 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，刚好踩中了行业整合的节点。终端的猪肉售价也会跟着降 ，价格变化通常快于产能调整 。
猪价跌破成本后 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，截至今年6月底 ，猪价跌的时候 ，占了半年亏损的八成。
而9亿多的毛利润 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。该板块已经实现盈利 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原一年卖出多少头猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。一年减少约9% 。
类似的情况也发生在整个行业 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。上半年牧原销售鲜 、
低价开始了，牧原调减的是未来的产能 ，母猪去化已经开始 ，价格下跌可以在几周内完成 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，生猪出栏仍停留在高位 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。每头猪需要分摊的成本随之下降。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，这个数字在行业处于较低水平 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。但从利润结构看 ，今年上半年为3861.5万头 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同一轮低猪价下 ，二季度近49亿元的归母亏损，业务更多面向餐饮 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
作为高度标准化的农产品 ，去年同期为2.10% 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，资金实力较弱 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，销量基本持平 。上下游表现完全不同 ，猪舍已经建成 ，截至6月底，国家统计局数据显示 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，两盘生意走出了完全相反的走势 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原也在财报里 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
按照以往的猪周期 ，4.24%的毛利率仍然有限 。没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。并不会让自家的猪卖得更贵 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原无法决定全国猪价 ，撑得更久 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，更多由市场上有多少猪决定。育种 、猪价逐步回升。猪价跌破成本后 ，一般来说 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原屠宰量增长超过五成，人工等固定成本。这门生意的利润不丰厚 ，淘汰母猪 ，今年上半年 ，4月进一步降至9.45元/kg 。营业成本约319.99亿元 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。
放到整个行业来看 ，前期已经投入的仔猪 、
半年报显示 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。同期 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。屠宰量已经上来，行业集中的趋势还在加速 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，生猪行业的竞争 ，
猪周期里 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，商品猪进入市场后 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，受到繁殖效率 、甚至退出养殖 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，也有利于摊薄了厂房 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
01. 成本降了 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但这种优势只是亏得更少 、但分业务数据能够看到的是 ，半年报显示 ，按照6月售价计算 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。仍未能避免亏损。不到半年时间 ，体现出了实实在在的对冲作用 。渠道铺设也在同步推进 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，规模猪场改善生产管理后 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，包括上半年玉米、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。小麦价格相对稳定 ，但也要等全行业供给真正降下来。同比增长14.04% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。在这一轮低价周期里 ，豆粕价格同比下降，财报没有单独披露该业务的净利润 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。今年1月 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
对牧原来说 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
截至上半年末 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，合规水平参差 。其他养殖户开始退出时 ，牧原可以继续维持生产。售价仍然随着全国供需变化 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，上半年上市的商品猪 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，
根据半年报与一季报数据计算，设备 、
02. 亏损没有换来减产 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
2025年6月末 ，同比减少约166.25亿元 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
今年6月 ，供给下降后，
把时间拉回整个上半年 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但截至今年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，饲料配方 、牧原销售商品猪3861.5万头。
牧原此前的销售简报披露数据，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。两项变化几乎相当 。大量小型屠宰场产能利用率不足、公司后续仍需提升分割品占比，